近期IPO定價市場觀察：新股定價機制市場化改革成果初現，投資者報價趨于理性
2021年9月，滬深交易所分別發布了有關科創板和創業股票發行與承銷實施辦法，業內稱為“詢價新規”。“詢價新規”將新股發行報價數據中高價剔除比例由“不低于10%”調整為“不超過3%、不低于1%”，并給予發行人和主承銷商在“四值孰低”基礎上可以自主上浮30%以內的定價權。“詢價新規”平穩運行近十個月以來，IPO定價權在經歷了買方和賣方市場的激烈博弈之后，近期打新市場的發行情況是否出現一些新的趨勢和邏輯，我們嘗試從近期定價的新股項目中挖掘一些情況。
市場化定價效應出現，投資者報價趨于理性
市場化定價機制是IPO注冊制改革的基石，買賣雙方能夠充分博弈，市場調節機制才能充分體現，實現市場資源的最優配置。近兩個月的新股發行中，投資者報價趨于理性，市場參與主體的利益得到有效平衡。2022年5月至6月，雙創板（指“科創板和創業板”）共完成新股發行27單，其中超八成項目超募。上述發行的新股項目上市后走勢良好，截至2022年7月6日收盤，除了4單尚未上市外均在上市當日上漲，漲幅平均超過60%。
2022年5月至6月“雙創板”市場新股發行定價情況
主承銷商投價報告價值回歸，成為網下投資者報價的重要參考
在新股發行定價的過程中，主承銷商的投價報告是網下投資者的重要參考依據。在復盤2022年5月和6月期間“雙創板”新股發行定價后可以發現，絕大部分的新股發行價格在主承銷商投價報告估值區間中實現定價。同時，主承銷商在面臨IPO跟投和包銷義務的制衡下，更加專注于公司價值的挖掘和定位，一定程度上反映出主承銷商對新股定價的態度更趨理性。整體而言，新股發行市場的生態規范正在進入一個良性發展循環的階段。
帕累托式改進，讓“看不見的手”鞏固改革成果
作為資本市場的改革排頭兵，“雙創板”市場的設立和改革取得了巨大的成功，A股市場的活躍和繁榮度已位居世界領先地位。“詢價新規”的出臺是A股發行市場的帕累托式改進，更好地平衡了各市場參與主體的利益。在科創板迎來開市三周年、創業板試點注冊制將滿兩周年之際，我們欣喜地看到“看不見的手”正在發揮積極作用，產生了督促發行各方歸位盡責的效應，推動了市場的良性發展。
