2020年債券市場前景：60%憂心忡忡，40%樂觀
臨近年底，各賣方都在陸續(xù)舉行一年一度的債市‘算命’會。由于今年前后流動性偏緊，再疊加年底永煤債突然違約，債市出現(xiàn)了過山車的大趨勢。一季度，受COVID-19疫情影響，央行貨幣政策明顯寬松，利率也快速下降，債市火爆，市場一片歡騰。一季度的血汗錢都吐回來了，特別是四季度，債市更是因為信仰的破碎而踩踏，債市寶寶遭殃。華北地區(qū)一家大型基金公司的債券基金經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道。"。
展望明年，在后流行病時代，無論債券市場是否會繼續(xù)在全球經(jīng)濟復(fù)蘇的壓力下運行，還是已經(jīng)進行了調(diào)整，在下半年國內(nèi)信貸周期逐步放牛，是當(dāng)前市場的關(guān)鍵區(qū)別，與目前大多數(shù)機構(gòu)的研究報告相比，明年債券市場的60%以上是謹(jǐn)慎的，只有不到40%的人感到樂觀甚至。
謹(jǐn)慎：當(dāng)基本面變暖時，很難大幅放松貨幣政策
謹(jǐn)慎的看法是，明年的基本面將很難顯示出強于預(yù)期，這些基本面因素將對債券市場構(gòu)成一些制約因素，這些基本面因素將使貨幣政策難以繼續(xù)大幅寬松。
在貨幣政策繼續(xù)中性的情況下，其他政策的變化將導(dǎo)致社會融合的顯著收縮。受此影響，明年信貸緊縮將體現(xiàn)為社融規(guī)模較今年明顯下降，預(yù)計將放緩至11。3%。今年年底為百分之七，今年年底為百分之十。8%。"。
海通證券也相對保守，他們認(rèn)為明年的債券市場應(yīng)該是穩(wěn)定的，等待拐點。經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)計將持續(xù)到明年上半年，預(yù)計明年的政府債券發(fā)行量將不超過今年，因此基礎(chǔ)設(shè)施投資的復(fù)蘇可能相對有限；房地產(chǎn)融資或緊縮，但得益于住宅貸款+城市化+城市政策+城市化/都市區(qū)建設(shè)的支持，預(yù)計明年房地產(chǎn)增長將保持彈性；明年經(jīng)濟增長的主要推動力是制造業(yè)和消費。
10月份，中國央行首次重新啟動了貨幣"大門"，或者說人民幣很難放松，這證實了匯率正常化，而且考慮到明年第二季度的通脹風(fēng)險，仍需要關(guān)注貨幣緊縮的風(fēng)險。"展望明年，債券市場的利潤狀況是交織在一起的，首先，債券市場加速對外開放，外商投資仍有支撐；第二，債券市場供給預(yù)期下降，金融增長率疊加或放緩，銀行債務(wù)配置壓力或緩解；最后，年金債券配股權(quán)的上升有利于資金流向債券市場，但新的資本管理規(guī)定對債券市場仍不確定。
因此，預(yù)計利率將先升后降，10年期債券的收益率在明年上半年升至3.5%，明年上半年高達(dá)3.5%，今年上半年仍以息票策略為主，并逐漸關(guān)注明年下半年利率下降的機會。
中性派：上下底部震蕩是主要的。
縱觀歷史，債券市場轉(zhuǎn)變的最根本原因一直是央行收緊政策(包括通脹和去杠桿化政策，最終導(dǎo)致政策收緊)。明年的貨幣政策既不會"打開大門"，也不會像今年第一季度那樣收緊太多，這將導(dǎo)致債券市場在一定范圍內(nèi)波動。
上海證券(Shanghai Securities)分析師陳艷麗表示，央行今年所做的更多是關(guān)于貨幣政策的正常化和上一次危機期間臨時政策的逐步退出。央行還明確給出了市場利率的支柱--公開市場操作利率作為短期政策利率，MLF利率作為中期政策利率，這兩種利率共同構(gòu)成了央行的政策利率體系。
這也意味著美國國債利率已經(jīng)見頂并觸底。尤其是，預(yù)計明年的經(jīng)濟復(fù)蘇將更加穩(wěn)定，宏觀杠桿可能穩(wěn)步下降，政策力度也可能導(dǎo)致小幅下降。在這種情況下，如果政策利率基準(zhǔn)不下降，債券市場將很難大幅表現(xiàn)。但另一方面，隨著財政實力的轉(zhuǎn)變，供應(yīng)側(cè)壓力將在2021年下降，而在去年第二季度GDP將從去年同期逐漸下降后，債券市場壓力也將放松，機會之窗也將出現(xiàn)。
陳艷麗預(yù)測，10年期國債收益率將在3%至3.4%之間，10年國債收益率將在3.3%至3.8%之間。在信貸和債務(wù)領(lǐng)域，國有企業(yè)的信念已經(jīng)動搖，城市投資的信念依然堅定，票面策略是第一位的，而且要選擇每張票面，深入工作，避免重挫。
中信建投資本宏觀首席分析師黃文濤認(rèn)為，明年更多是交易性機會，而非趨勢性機會。隨著PPI好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利到明年二季度改善，明年一季度股市出現(xiàn)牛市的可能性較大。再加上2021年經(jīng)濟增速忽高忽低，貨幣政策易緊易松，明年一季度收益率有望創(chuàng)年內(nèi)最高。此后，隨著經(jīng)濟增長回落，收益率可能會逐漸走低。美國國債收益率預(yù)計將在3。0%和3。4%和3。總體來看，短端債券收益率上行風(fēng)險不大。之后，適當(dāng)捕捉交易機會。建議特別關(guān)注供給收縮和經(jīng)濟下行帶來的超長期國債交易機會。
樂觀主義者：債務(wù)牛市的回歸
盡管多數(shù)分析師認(rèn)為，貨幣政策將限制明年債券市場的表現(xiàn)，但一些分析師仍對明年的債券市場持樂觀態(tài)度。
中信證券公司債券研究小組是最樂觀的觀點，他們給出了"還債牛"的語氣。明明團隊表示，國內(nèi)經(jīng)濟基本面和政策恢復(fù)正常，債務(wù)周期進入下半年，金融周期下行，"信貸緊縮"壓力出現(xiàn)，預(yù)期利率先高后低，建議積極布局。信用債務(wù)注重價值分化帶來的趨勢機遇，在信用分層的環(huán)境中抓住更多的中、高等級類別，并對少數(shù)中、低等級進行基于個體的價值挖掘，因此有必要根據(jù)債務(wù)穩(wěn)定性的程度制定相應(yīng)的策略。
在利率債方面，隨著國內(nèi)經(jīng)濟增長動力的逐步修復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟增長有望回歸常態(tài)，基數(shù)效應(yīng)預(yù)計2021年國內(nèi)經(jīng)濟增長將呈現(xiàn)‘先高后低’的態(tài)勢。2021年，世界主要經(jīng)濟體仍可能呈現(xiàn)邊際修復(fù)，但海外經(jīng)濟修復(fù)過程中存在若干隱憂，經(jīng)濟復(fù)蘇速度可能仍較為緩慢。隨著政策回歸常態(tài)，房地產(chǎn)融資政策邊際收緊，明年社融同比增速降至11%≤12%的概率，加上低基數(shù)影響下的經(jīng)濟高增長，債務(wù)周期將進入下半場。預(yù)計隨著通脹壓力的緩解和金融周期"緊信用"下行，貨幣政策和監(jiān)管政策可能轉(zhuǎn)向邊際寬松，基礎(chǔ)環(huán)境和政策環(huán)境對利率更加友好。預(yù)計利率前高后低，2021年到期的10年期國債收益率在2。6%和3。2%。"。
