關于修復美國通脹預期的猜測
今年8月27日，美聯(lián)儲(Fed)調(diào)整了其政策框架，將2012年設定的"2%通脹目標"(IT)調(diào)整為"2%的平均通脹目標"(AIT)"。這一變化的政策含義是，如果美國的通貨膨脹水平在一段時間內(nèi)繼續(xù)低于2%，那么當通貨膨脹水平超過2%時，第一和第二階段的平均通貨膨脹水平不會明顯偏離2%。美聯(lián)儲不會使用其利率政策。美國的通脹能否因此而得到控制？美國大選對此有何影響？
美國的實際通貨膨脹繼續(xù)偏離目標
美國的實際通貨膨脹情況是，自2012年1月以來，美國核心PCE的累計增長率為15.6%，低于根據(jù)2%的通貨膨脹目標計算的19.5%的累計通貨膨脹增長率。換言之，到目前為止，美國的實際通脹率已偏離通脹目標-3%。也就是說，目前的零利率政策將保持不變。事實上，美聯(lián)儲公布的利率圖表所發(fā)出的信號是，美聯(lián)儲將在2023年年底之前不調(diào)整利率政策。
由于美國的實際通貨膨脹繼續(xù)偏離目標，而且偏差程度不小，后期的維修路徑主要取決于兩個因素：修理強度和修理時間，即修理強度越強，修理所需時間越短；反之，修理強度越弱，需要修理的時間就越長。完成的衡量標準是同一時期實際通貨膨脹累積增長，累計增長2%。
因此，透過不同的修葺強度及修葺時間，我們可以預設美國通脹復蘇的不同路徑：例如，美國的通脹率已由現(xiàn)時的1.4%大幅上升超過3%，然后只需3年便可修復上一次的偏差，而假設美國通脹在2028年便可完成修復工作。"這也將要求美國的年平均通脹率比目前的1.4%水平高出一個百分點以上。顯然，即使是在2028年完成的預設路徑方面，也很難實現(xiàn)。
美國通脹預期的修復更為關鍵
除實際通脹外，市場通脹預期對美聯(lián)儲更為重要，因為市場通脹預期影響微觀經(jīng)濟主體的融資需求以及整體貨幣和金融環(huán)境，特別是在當前零利率政策環(huán)境下，美聯(lián)儲不再能夠通過改變利率政策直接影響通脹前景(在正常政策環(huán)境下，降息可以直接降低融資成本)。"刺激投資和消費，進而導致通脹復蘇，同時提高利率，增加融資成本，抑制投資和消費，緩解通脹壓力，只有通過調(diào)整政策框架預期，才能導致市場通脹預期的改善。
如圖2所示，在全球金融危機之前，市場通脹基本穩(wěn)定在比實際通貨膨脹水平高出0.5%的水平，這反映了金融危機前美聯(lián)儲通貨膨脹控制機制的高效率。在金融危機之后，盡管真正的通縮壓力持續(xù)存在(核心利率繼續(xù)低于2%)，但美聯(lián)儲的寬松政策使市場通脹預期保持在2%附近。但2015年后，市場通脹預期不僅接近實際通脹，而且都同時保持在2%以下，特別是自2018年以來，當時美國面臨越來越大的通縮壓力，今年新冠肺炎疫情進一步鞏固了這一趨勢。
